瑞银 A 股多因子研究(上)之因子收益率研究

在本篇研究中，分上下两文，为大家分享的是瑞银分析团队针对 A 股市场的单因子收益率探索以及多因子打分模型。

瑞银这一系列的文章主要介绍了:

A 股市场的发展背景并于其他市场(香港，美国)做比较 探索各个单因子在不同地区(香港、美国)、不同股票池(沪港通、深港通)、不同行业分类下的表现 不同多因子打分模型在熊市、牛市下的表现 理论模型与实际模型的距离

楼主挑取部分有意思的结果与大家分享，这是第一篇，主要介绍因子收益率。

因子收益率总

分析师团队主要研究了如下因子：

注：Risk-adjusted Returns 指夏普率

从图中可以看出: 毫无意外的，小盘股因子的表现率占据第一的位置； 成长性因子紧跟其后； 动量反转因子不甘示弱； 低波动性因子也表现强势。

分析师分别对如下四类因子：市值、动量反转、价值、波动率进行了展开研究与说明。

在展开说明之前，楼主先和大家啰嗦一下“因子”。

因子分类

什么是因子呢？

楼主的理解为：考虑事情的一个角度，你可以从很多很多角度去考虑一下问题，并且，这些角度很可能是高度相关或者不相干的；用因子套路来说，你可以从各个因子的角度去评价事物，并且，这些因子很可能相关或者不相关。

所以，楼主认为，因子，可以粗略地理解为我们考虑问题的角度。

具体到股票市场来说，我们可以从 市值的角度、成长性角度、波动率角度等去考虑一只股票；一般来说，市值很大的公司成长性可能不是那么好，成长性好的公司可能波动性也会比较大，当然这需要数据检验。

我们考虑一个事情有很多方面，于是我们可以将起分为几个大类，类似地，我们将因子分类，如：成长性因子、风险因子、动量因子、行业因子等，当然也可以简单分为财务因子、价量因子等。因子分类取决于个人研究需要，当然，在《主动投资管理》一书中，对因子分类给出的建议是：

行业因子+如下：

因子分类

了解完什么是因子后，仅仅知道有那些大类因子(如：价值、风险、成长、动量等)是不够的，

如：以动量而言，我们到底指的是 1 月动量、1 季动量、还是 1 年动量呢？

因此，为了研究方便，我们进一步将大类因子细化，楼主给一个图来表现因子分类的逻辑：

总而言之，因子是有好多的！

单因子策略

其实因子收益率的概念困扰了楼主蛮长时间的，无论从严谨的角度或者快速的角度，都有一定的意义。这里我们给出一个简单快捷的方法，就是通过构建单因子策略来估算一下因子收益率。

如我们探究市值因子： Portfolio A：大市值组合 Portfolio B：小市值组合 则： RMarketCapitalisation = Rsmall − Rbig 注：股票权重为等权或市值加权都有，划分比例也属于玄学问题

市值因子收益率

（不同地区结果对比）

从图中我们观察到香港的大盘股的表现要小盘股要出色，而在近半年的香港国企指数表现虽然略逊于恒生指数，但依然比小盘股出色，当然也远比 A 股强。

（不同地区结果对比）

（分行业结果对比）

总结： 观察上述几个结果可以发现： 小市值因子在中国 A 股市场表现远好于香港和美国市场； 分行业看，小市值因子在 IT、industry 表现又比较出色 （当然这是历史情况啦，近期的市场表现大家也看到啦） 并且，正如各位筐友预期那样，小市值股票的流动性也极好：

（小盘股，你投资的不二选择，hhh ！）

价格反转因子

总结：

从图中可以看出，动量因子在中国是比较特殊的，在其他地区，基本都存在动量效应，而在中国 A 股市场则存在很强的动量反转效应。

具体来说，1 月动量反转效应以及 6 月动量反转效应都比较强，12 月稍弱。

价值因子

A 股市场真的是一个投机市场吗？

并不是。

（不同价值因子在不同地区表现）

（不同价值因子在不同地区表现）

（复合(平均)价值因子在不同行业表现）

总结：

A 股市场看来对价值因子也是情有独钟、 价值因子大盘股中表现突出、 价值因子在房地产、非必需消费、工业等行业表现非凡、 价值投资，值得的投资选择

波动率因子

总结：

低波动率因子在 A 股市场也是表现非凡，远超过在其他市场的表现；

无论是从 volatility 还是 low beta 上看，低波动率因子都比较稳、

惊喜的是，低波动率因子在大盘股表现最好，看来大 A 股市场还是喜欢稳稳得赚钱啊。

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